对冲基金(Hedge Fund)，意为“风险对冲过的基金”，作为基金的一种形式，采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来获取利润。初听对冲基金，人们或感到“高大上”或感到“神秘”，它可以说是基金中定义最模糊的概念之一，包含着林林总总的各色类型。

钧誉投研臻选系列，一月一期精品研究，洞见每一份价值。本期文章将以通俗的介绍供您全面了解什么是对冲基金，以及它运用的策略和发展趋势。

– 01 – 什么是对冲

风险对冲这个词对于国人来讲可能会有点陌生，其实用实际生活的例子来解释就很简单。比如你说不准明天是大晴天还是下雨天，于是同时带上墨镜和雨伞。比如巴萨和曼联要比赛了，你想搏一搏但不知道哪边会赢，那么可以两边下注，无论最后哪边赢了都能赚钱，至少做到不亏钱。再比如杜蕾斯收购了奶粉公司美赞成，堪称教科书级别的“风险对冲”，真正做到旱涝保收。

而使用这种方法，做多一只股票的同时沽空另外一只股票，就是对冲基金的一种策略。这个时候，对冲基金的主要功能是把风险规避或化解掉，如果要考虑信达雅的翻译，或许我们可以称之为避险基金。

– 02 – 对冲基金的起源与发展

以美国为例，其对冲基金行业有着长达近百年的发展历史，大致可以分为萌芽期、成长期、衰退期、复苏期和快速发展阶段。对冲基金的思想萌芽于20世纪30年代初，50年代初便有机构投资者利用期货、期权等衍生品在一定程度上降低投资风险，形成了对冲基金的雏形；在这之后的20多年是对冲基金发展的第一段蜜月期，但在1969年后由于市场冲击而进入低谷；直到上世纪80年代，全球宏观策略兴起，对冲基金开启长达十余年的复苏期；

1997年的亚洲金融危机使行业去芜存菁，发展道路迎来转折点，自此对冲基金进入了一段快车道。业界估计目前全球对冲基金总数至少有一万多家，管理资产超过3万亿美元，其中最为出名的包括桥水、贝莱德、量子基金等。

– 03 – 对冲基金的特点

今天的对冲基金早已不止风险对冲，而是一种新投资模式的代名词。它运用先进的投资理论和复杂的市场操作技巧，加上各种衍生工具的杠杆效用，追求风险与收益的完美平衡。对冲基金具体有以下几个主要特点。

投资策略复杂：运用各类衍生产品如期货、期权、掉期等配以组合设计，根据市场预测套利，也可跟踪短期市场波动而产生的差价获利。

杠杆效应：不少对冲基金运用银行信用、杠杆借贷在其原始基金量的基础上放大倍数，证券资产的高流动性使得对冲基金可以方面利用资产抵押贷款。

操作的灵活性：普通基金一般有较明确的资产组合定义和投资理念，而对冲基金则可利用灵活多变的工具和组合来获取高于市场的超额回报。

募资方式私募性：对冲基金与公募基金在集资方式、投资者构成、信息披露和监管要求上存在很多差异，一些对冲基金会采用合伙人制度，合伙人往往较少，而每个合伙人的出资额则可能较大数目。

– 04 – 对冲基金的策略

股票多空策略

基金经理发掘市场上的错误定价，同时买入可能被低估股票，卖出可能被高估的股票。该策略买卖标的可能来自同一行业的对手公司，但多数投资经理不会完全对冲掉多头头寸，即存在部分风险暴露敞口。

市场中性策略

通过建立同等的多头头寸和空头头寸来对冲市场风险，收益率完全来自于股票或期货的选择。例如基金经理买入了10只有望跑赢大盘的生物科技股票，同时卖出10只表现不佳的生物科技股票。所以，无论行业走势如何，做多的收益和做空的损失都会相互抵消，从而消除股票市场整体波动的系统性风险。

统计套利策略

顾名思义就是从股票以往的历史轨迹中预测到短期的价格波动，然后利用这个波动进行高频交易套利，这种策略对于数学和计算机程序的要求较高。

管理期货策略

通过商品市场、期货市场和期权市场来管理资产，根据预判的价格走势进行做多或做空的操作。管理期货策略与其他所有类别的资产相关性都很低，盈利的来源之一是商品价格的波动率，波动率越大趋势套利越有盈利的空间。

全球宏观策略

根据不同国家的政治经济变化获利，主要对利率、国债和货币的价格波动进行押注。其最大特点在于投资标的主要针对指数和货币而非个券。

– 05 – 对冲基金在中国

国内的对冲基金行业发展起步较晚、速度较慢。海外占比最高的对冲策略是股票多空，但国内融券难度大、成本高，做空一般通过股指期货实现，因此与股指期货息息相关。国内首只股指期货以沪深300为标的，于2010年上市，上证50和中证500股指期货于2015年4月上市。

按市值统计，中国已成为全球第二大股票市场，债券和期货市场也规模庞大。除了做空机制，一些客观因素如市场环境、人才和技术水平等差异也影响了中国在对冲基金的发展。应该说，国内对冲基金和过去美国的发展历程有相似之处，随着人民币地位提升以及国际化的持续推进，国内机构投资者与外国同业的差距肯定会进一步拉近。

– 结语 – 拥抱对冲基金

2020年新冠疫情下全球市场震荡，据东英资管调研，2020年近60%投资人倾向于投资对冲基金，侧面反映了疫情期间对冲基金相对其他投资类别更胜一筹的事实。经历了异常动荡和首尾分化最为严重的一年，对冲基金交上了一份迟来的最好答卷，2020年的市场波动相当于给对冲基金行业进行了压力测试，基金业绩在很大程度上满足了投资者的预期。

随着资金流入带动管理规模、业绩差异提高基金经理流动率、股票多空策略的复兴等等趋势，行业的裂变将会为2021年的对冲基金带来不少新生动力。

钧誉资产专注发展亚太地区对冲基金，面对全球市场波动不断精进投资组合，开发多样化量化指标驱动策略模型，捕捉市场多空机会、对冲不确定的市场风险，为投资者带来持续稳健的收益。